整体行业：成长依旧，前三季度营收和扣非利润增速双20％
三季报披露已经落下帷幕，我们以医药生物（SW）全部286家成份股为统计样本，同口径下医药生物全行业前三季度行业整体营收同比增22.6％，扣非后归母净利润同比增19.7％，双双保持20％左右的较快增速，行业整体成长性依旧。值得我们注意的是，从2017年开始，营收的增速快于扣非归母净利润的增速，我们预期这种趋势短期内不会改变，主要是受两票制低转高开、药械降价和费用增加等多重因素叠加影响；但从近几年趋势看，医药全行业整体业绩已经走出2015年以来的低点，呈现营收不断加速，扣非后核心业务利润稳定向好的局面。
细分行业：药（中药、化药）压力较大，生物制品和医疗服务高增长
药企（中药、化药）营收端保持较快同比增速，前三季度均有25％左右增速，但扣非后的核心利润增速缓慢回升（中药13.2％，化药10.0％）；营收端主要是药品两票制低转高开被动增速，扣除高开影响，我们预计药品整体营收增速在15％左右，利润端增速承压反映药品降价压力和费用增加因素。
医药商业批发分部营收和扣非归母利润增速同比有所下滑（增长18.4％和13.8％），主要原因是缩减调拨业务和债务融资成本上升影响，医药零售营收和扣非归母净利润保持稳定快速增长（增24.4％和22.3％），药店连锁率、行业集中度上相比国外发达国家还有较大提升空间，上市零售药店依靠资本优势，仍然有充足的并购空间。
医疗器械营收和扣非归母净利润分别同比增21.0％和28.9％。从近几年的增速看，业绩增速双双大幅改善，营收增幅从2015年的16.3％提升到2017年的25.8％；扣非利润增速从2015年的8.5％大幅提升到2017年的20.4％，其中迈瑞医疗一支独大，前三季度迈瑞医疗营收占全部器械子板块超15％，利润达到29％左右。
生物制品营收和扣非归母净利润分别同比增47.0％和44.8％。血液制品的触底回暖和疫苗盈利的大幅改善，助推整个生物制品行业业绩的大幅增长。血液制品受渠道去库存和进口白蛋白冲击双重影响，去年业绩下滑严重，我们认为渠道去库存在今年下半年接近尾声，前三季度血源制品营收82.9亿元，扣非利润19.3亿元，分别同比增33.1％和12.5％，预期今年第四季度增速将同比继续改善。疫苗子行业近年来重磅产品接连上市，盈利能力大幅改善，前三季度营收55.7亿元（+178.6％），扣非归母净利润15.1亿元（+310.4％），行业迎来业绩爆发期。生物制品板块是医药生物行业里最具成长性的板块之一，今年来市场表现也明显强于医药其他子行业，是跌幅最小的板块之一。
医疗服务是朝阳行业，民营连锁医院是亮点。医院医疗服务以爱尔眼科、美年健康和通策医疗等民营连锁专科医院为主，前三季度营收131.1亿元，扣非归母净利润15.3亿元，分别同比增59.0％和51.2％，民营专科连锁医院受益于政策支持，可复制性强，连锁发展带来营收和利润的高速增长。
研发投入：投入持续加大，化药是研发大户
医药企业研发投入主要在两方面，一是仿制药一致性评价，二是创新药研发。近年来，医药行业上市公司研发投入持续加大，不论从绝对数还是研发收入占比都呈现出上涨的趋势。2017年研发投入突破300亿元，研发收入比上升到2.62％；今年前三季度全行业研发投入总额224.5亿元，研发收入比约2.1％。细分领域化药是研发大户，化药行业研发投入占全行业总额的44.3％（2017年），研发投入前二十大公司构成稳定，恒瑞医药长期排名第一，今年前三季度研发投入已经接近去年全年。
估值：整体估值已低，战略配置好时机
截止上周五（11月2日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）约27.7倍，PB（LF）3.20，从十年长周期历史估值来看，无论是PE还是PB，医药行业估值都处于历史低位，整体PE估值处于30倍以下区间时间极短。另外，从行业特性看，医药属于弱周期行业，需求刚性明显，我们认为明年医药行业基本不存在增速大幅下滑的可能，今年前三季度行业整体营收和扣非归母净利润都保持约20％的较快增速，假设保守估计明年医药行业维持15％左右的增速，则当前板块点位对应19PE估值约24倍，已经低于2008年极限低点。医药行业成长依旧良好，随大市回落下价值逾显，精选龙头白马中线布局正是好时机。
我们的观点：更多关注政策免疫和具估值吸引力的标的
针对当前医药行业的降药价大政策背景，我们建议更多关注政策免疫的板块和个股，具体有医疗服务子板块，代表公司有爱尔眼科（300015）和美年健康（002044）；类消费的疫苗、具有资源稀缺性的血液制品，在药械降价中抵抗性较好甚至有提价能力，如华兰生物（002007）和智飞生物（300122）；创新药降价压力较小，还可以通过国家药价谈判等方式迅速纳入医保目录，实现销售放量，如创新药龙头恒瑞医药（600276），创新药销售逐渐放量的双鹭药业（002038）；另外具有估值吸引力的标的，如济川药业（600566）、白云山（600332）、信立泰（002294）等，业绩稳定高增长，建议配置。
